自去年(nián)11 月末起(qi)，整個行(hang)業的噸(dūn)毛利開(kai)始快速(sù)攀升，帶(dai)動紙企(qǐ)2016 年🐆下半(bàn)年噸淨(jing)利大幅(fú)提升，大(da)部分企(qi)業均發(fa)布盈利(lì)預👉喜。11月(yuè)末以♌來(lái)箱闆紙(zhǐ)的價格(gé)增長26%，瓦(wǎ)楞紙價(jià)🔴格增長(zhang)39%，白紙闆(pǎn)價格增(zeng)長16%；此外(wai)🌈，煤炭價(jià)格從11 月(yue)中旬攀(pan)至高位(wèi)後🌈開始(shi)下降🈲，也(yě)有助于(yu)利潤率(lǜ)的提升(sheng)。

股價對(dui)這個月(yuè)盈利驚(jīng)喜也給(gei)出了積(ji)極反應(ying)。但我們(men)建議投(tou)資者保(bao)持謹慎(shen)并轉換(huàn)至淡季(ji)模式，因(yīn)爲2017年上(shàng)半年利(lì)潤率可(kě)能下滑(hua)而且觸(chù)發産能(neng)再次擴(kuò)張的風(feng)險已經(jīng)有所顯(xian)露。造紙(zhǐ)行業的(de)周期性(xing)可能🔞不(bu)容易改(gai)變，即使(shi)資本市(shì)場交易(yì)也是如(ru)此，正如(rú)估值倍(bèi)數在旺(wàng)🆚季和淡(dàn)季會在(zài)基于價(jià)格和利(lì)潤率前(qián)💰景的基(jī)準市淨(jing)率周圍(wéi)徘徊。因(yīn)此，可能(néng)出現的(de)産能過(guò)剩或将(jiāng)🐇威脅到(dao)造紙行(háng)業的重(zhong)估機會(huì)。

理由

1月(yue)起噸毛(máo)利開始(shi)下降，自(zì)去年11 月(yuè)末出現(xian)的毛利(lì)超♻️預期(qi)增長主(zhu)要是由(yóu)于紙企(qǐ)的低價(jia)國内廢(fei)紙（1 個月(yuè)）和海🏃外(wai)廢紙（2 個(gè)月）庫存(cun)推遲了(le)成本上(shang)升影響(xiang)。同時，我(wo)們還注(zhu)意到部(bu)分已經(jīng)停産的(de)紙廠在(zai)旺季紙(zhi)價上升(shēng)時機🌈利(lì)用囤貨(huò)進行紙(zhi)品倒賣(mai)，助長紙(zhǐ)價上漲(zhang)。

行業數(shu)據顯示(shi)去年12 月(yuè)國内廢(fèi)紙價格(gé)上漲19%，而(er)1 月下降(jiàng)🏃‍♀️了3%；去🧡年(nian)11 月~12 月，進(jin)口廢紙(zhi)價格上(shàng)漲了8%（美(měi)元口徑(jìng)），1 月進一(yi)步增長(zhǎng)了4%，而1 月(yuè)👨‍❤️‍👨紙張價(jià)格則保(bǎo)持穩定(dìng)。這說明(ming)今年前(qián)4 周噸毛(máo)利下降(jiang)趨勢已(yi)經顯現(xiàn)，因爲廢(fei)紙價⭐格(ge)不斷攀(pān)升增加(jia)了紙廠(chang)的會計(jì)成本，而(er)紙價仍(réng)保持穩(wen)定。

紙廠(chang)受到高(gāo)額利潤(run)率鼓舞(wu)擴産風(feng)起雲湧(yǒng)。根據我(wo)們的初(chū)步統計(jì)數據，2016 年(nian)新增330 萬(wàn)噸箱闆(pan)紙産能(neng)；根據造(zao)紙企業(yè)🏃🏻‍♂️公告的(de)産能規(gui)💛劃，2017 年新(xīn)增産能(neng)或将擴(kuo)大至510 萬(wàn)噸，2018 年和(hé)2019 年☔還将(jiang)有1,100 萬噸(dun)新産能(néng)。

紙企股(gǔ)價交易(yi)倍數在(zài)曆史市(shi)淨率均(jun1)值附近(jin)徘徊，在(zài)下半年(nián)旺季期(qi)間會有(yǒu)略超平(píng)均值并(bìng)在上半(ban)年淡季(jì)時回落(luò)。基于我(wǒ)們的調(diào)整後盈(yíng)利預測(ce)，目前玖(jiǔ)龍紙業(ye)和理文(wen)造紙股(gǔ)價分别(bie)對應1.3 倍(bèi)和1.5 倍的(de)當年市(shì)淨率（曆(li)史市淨(jìng)率👣均值(zhi)分别爲(wei)1.2 倍和1.5 倍(bèi)👣），說明近(jin)期估值(zhí)已經較(jiào)高。維持(chi)推薦，基(ji)于兩家(jia)公司仍(reng)然可期(qi)的穩定(dìng)增長💁前(qián)景和均(jun1)在3%左右(you)🏃🏻‍♂️的股息(xī)收益率(lǜ)，盡管📱淡(dan)季期間(jiān)噸盈利(li)🙇🏻有下行(hang)趨勢且(qiě)産能過(guo)剩風險(xian)有所增(zeng)加或将(jiāng)意味着(zhe)近期市(shi)場對進(jìn)一步推(tui)高兩家(jia)公司股(gǔ)價将保(bao)持謹慎(shen)。